民生证券发布研究报告称,第三代 制冷剂配额在即,供需平衡表有望修复,带动产品价格修复,增厚氟化工企业业绩。按照《基加利修正案》,我国将于2024年开始HFCs的配额。为了争取配额后获得更多的HFCs生产主动权,HFCs产商在配额基准期2020-2022年间“跑马圈地“上产能,使得HFCs的行业供给远高于需求。目前配额基准期已经结束,HFCs的配额方案即将落地,HFCs的过剩产能将逐步退出,HFCs的供需平衡表修复或将带动HFCs的盈利能力修复。
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  建议关注: 巨化股份(600160)(600160.SH)、 三美股份(603379)(603379.SH)、永和股份(605020)(605020.SH)、中欣氟材(002915)(002915.SZ)、昊华科技(600378)(600378.SH)。
  民生证券主要观点如下:
  看好氟化工上游萤石资源战略地位升级带来的价格刚性。
  以2021年的数据,我国单一萤石矿储采比仅为7.8,即按照现有开采量,再过7.8年我国单一萤石矿将会枯竭,这一数字显著低于世界各国。目前行业里存在磷矿伴生提取萤石的技术,但是技术壁垒较高,收率难以提升,所以实际磷矿伴生萤石的供给难以形成有效补充;从稀土伴生矿中提取萤石的壁垒同样很高,一方面稀土和萤石非协同采选,浮选完稀土的尾矿存在氟资源的流失以及捕收剂的污染,另一方面因为矿脉的区别,针对尾矿浮选的抑制剂以及捕收剂需要针对性的开发,并且伴生矿品味较低,后道针对低品位萤石加工的工艺需要体现经济性,所以稀土伴生萤石矿的开发还没有大规模的应用开来。从资源保护的角度出发,萤石的战略地位或将进一步升级,萤石价格或将保持坚挺。
  第三代制冷剂(HFCs)配额落地在即,供需平衡表有望修复,产品盈利有望回到正常区间。
  按照《基加利修正案》,我国将于2024年开始HFCs的配额。为了争取配额后获得更多的HFCs生产主动权,HFCs产商在配额基准期2020-2022年间“跑马圈地“上产能,使得HFCs的行业供给远高于需求。根据生态环境部数据,2020年我国HFCs总产能168.3万吨,实际产量81.1万吨,装置平均利用率仅为48.2%,闲置总产能约87.0万吨,部分HFCs产能已严重过剩,装置平均利用率仅约20.0%。目前配额基准期已经结束,HFCs的配额方案即将落地,HFCs的过剩产能将逐步退出,HFCs的供需平衡表修复或将带动HFCs的盈利能力修复。
  下一代制冷剂还无法形成成熟替代,这是本轮配额和上轮配额最明显的区别。
  我国于2014年前后开始对第二代制冷剂施行配额,彼时第三代制冷剂已经可以从产量、售价、性能角度对第二代制冷剂形成很好地替代:第三代制冷剂产能从2010年的38.05万吨增长至2014年的74.6万吨;2014年前后 R22和R32售价几乎相同;第三代制冷剂只需更低的充注量,GWP值也更占优;并且三代制冷剂并且下游 空调产商也有足够的时间对制冷剂切换做出响应。而眼下第四代制冷剂主要受专利限制,产量规模尚小,售价水平偏高,对第三代制冷剂的替代还不够成熟。
  风险提示:下游需求不及预期、原 材料价格大幅上涨。