国盛证券发布研究报告称,今年或为2018年以来 空调投资最好的一年,展望未来五年,或许也将是最好的一年。本轮周期对比2015-2016年周期来看,地产政策力度稍弱,但量、价、渠道库存、双寡头竞争策略都具备高度的相似性。今年在原 材料价格下行,但动销景气、补库景气的背景下,整个空调产业链的盈利能力都有望修复。
  ▍国盛证券主要观点如下:
  从空调行业本身对比:
  量:渠道高库存下,2015年下半年-2016年上半年行业下滑,2016年下半年开始热夏叠加去库存完毕,行业迎来V型反转,2017年则实现高增长;2022年大环境变动影响下,行业基数较低,2023年在低基数&装修需求递延释放下有望高增。
  价格:2023年大概率稳价提价。龙头价格竞争能力毋庸置疑,因此竞争意愿尤为重要,2015年行业价格战,当前时点,以 美的为例,2023年大概率以稳价提价为发展重心,因此行业提价空间较为充足。
  渠道库存:当前时点补库行情更强。2015年上半年-2016年下半年空调行业处于渠道库存去化阶段,下半年开始库存去化基本完成;而2022年渠道库存处于历史低位,2023年开始反映了补库行情。
  竞争格局:较为相似。2015-2016年以及当前时点空调双寡头格局未受到动摇。
  双寡头竞争策略: 格力在2015-2016年周期中占据主动,后续进入修复周期中,美的也亟需修复利润,因此后续进入双寡头之间默契的共谋提价周期。美的在这轮周期中占据主动,因此当前更注重保利润休战,格力短期来看处于休养生息阶段,因此判断当前也处于双寡头之间默契的共谋提价周期,但时间较上一轮周期可能偏短。
  后续持续性关键因素:天气。热夏为空调行业下半年持续性的关键要素。参考2016年,行业之所以在下半年实现V型反转,离不开热夏驱动。
  从地产角度对比:
  政策对比:侧重点、力度、节奏弱于2014、2015年。从侧重点看,2014-2015年的核心矛盾为“去库存”,2022年的核心矛盾为“保交楼”;从力度看,本轮地产政策放松力度不及2014、2015年;从节奏看,本轮放松政策从三四线城市扩展至一二线核心城市,而2014年的政策则是自上而下推出。
  增速对比:去库存之下,2015、2016年地产销售增速明显回暖;2023年目前竣工端增速回正,但销售增速降幅收窄。
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  后续预期:预计2023年地产弱复苏。复苏力度“竣工>销售>投资拿地>新开工”,政策空间相比2014、2015年仍有较大空间,期待需求端放松政策。